事件ღ✿：公司发布2024年报和2025年一季报ღ✿。2024年公司实现营收23.80亿元ღ✿，同比-15.02%ღ✿；归母净利润-5.39亿元ღ✿；2025Q1公司实现营收4.66亿元ღ✿，同比-11.83%ღ✿；归母净利0.07亿元ღ✿，同比-15.89%ღ✿。

　　需求承压下主动管控地产直销swag台湾官网ღ✿，毛利率同比有所下降K8凯发(中国)天生赢家·一触即发ღ✿，ღ✿。24年公司收入同比下滑ღ✿，主要是公司在需求压力和地产信用风险暴露下swag台湾官网ღ✿，主动压缩回款周期较长的地产商直销业务规模导致直销渠道收入下降凯发k8旗舰厅agღ✿，同时地产业务相关收入占比进一步下降ღ✿；分产品来看ღ✿，防水卷材收入同比下降24.3%swag台湾官网凯发k8旗舰厅agღ✿，防水涂料业务同比下降31.5%ღ✿，防水施工业务同比增长25.5%ღ✿；毛利率方面ღ✿，24年公司整体毛利率19.9%ღ✿，同比下降了2.15pctღ✿，需求承压和行业竞争加剧是毛利率下降主要原因k8凯发ღ✿。ღ✿，分品类来看ღ✿，防水卷材业务毛利率下降了1.52pctღ✿，防水涂料业务同比提高了1.72pct凯发k8旗舰厅agღ✿，同时低毛利率的施工业务占比增加也是拉低毛利率的因素ღ✿。

　　期间费用率上升凯发k8旗舰厅ag室内装修ღ✿。ღ✿，大额减值影响当期业绩凯发K8官网首页登录ღ✿。ღ✿。2024年公司期间费用率提高了5.3pct凯发k8旗舰厅agღ✿，其中销售费用率同比提高了1.6pctღ✿，主要是公司广告宣传费增加所致ღ✿，管理费用率同比提高了2.4pctღ✿，主要是期内公司新设子公司投入运营凯发k8旗舰厅agღ✿、抵债资产折旧及处置费用增加所致ღ✿；2024年公司信用减值损失-4.81亿元（上年同期为-1.41亿元）全屋定制ღ✿，ღ✿、资产减值损失-1.06亿元（上年同期为613万元）swag台湾官网ღ✿，主要是公司对应收账款的坏账计提和对客户以房抵债的房产计提减值ღ✿。

　　收购佳智彩ღ✿，外延开拓新业务增长点ღ✿。公司此前公告以现金方式收购苏州佳智彩光电科技有限公司51%股权ღ✿，通过并购方式积极开拓新的增长点凯发k8旗舰厅agღ✿。根据苏州佳智彩公司官网信息凯发,凯发k8,K8ღ✿。ღ✿，公司成立于2017年11月ღ✿，是一家专业从事显示面板ღ✿、新能源及半导体行业光凯发K8天生赢家一触即发ღ✿，ღ✿、机ღ✿、电测试及生产解决系统凯发就来凯发天生赢家一触即发ღ✿，ღ✿、工艺设备和软硬件研发swag台湾官网ღ✿、集成生产ღ✿、销售与服务的“一站式“提供商swag台湾官网ღ✿，长期专注与深耕显示面板检测及修复设备的研发制造ღ✿。根据交易公告ღ✿，佳智彩公司25-27年业绩承诺为分别不低于5500万元ღ✿、7500万元ღ✿、11000万元ღ✿，即累积净利润为2.4亿元ღ✿，有望成为新的业绩增长点ღ✿。

　　盈利预测与投资评级ღ✿：公司在应对需求承压和竞争加剧积极调整客户结构和渠道结构ღ✿，控制风险同时积极寻找业务增长ღ✿，并通过外延并购尝试新业务的拓展ღ✿。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为0.71/1.06/1.47亿元（2025-2026年前值为1.37/1.98亿元）ღ✿，对应PE分别为57X/38X/27Xღ✿，考虑到公司主业盈利有望恢复和外延并购业务增长预期ღ✿，维持“增持”评级ღ✿。

　　风险提示ღ✿：房地产行业波动的风险ღ✿；原材料价格剧烈波动的风险ღ✿；行业竞争加剧风险ღ✿；应收账款风险ღ✿；股权质押风险凯发k8旗舰厅agღ✿。